浑水调研·挖掘上市公司价值，揭开资本市场真相

撰稿|浑水研究院市值研究中心|金禾

今年国考报名已经开始。根据中公教育数据数据统计，截至10月24日17时30分，今年公务员报名系统中已经超过了150万人，比去年同期增长了11万人，其中通过资格审核的超过140万人，比去年同期增长了12万人。

这一数字已超过去年国考的过审人数，同比上升9.8%。自2009年度国考报名人数首度突破100万人以来，国考已连续12年出现“百万大军”的盛况。

国考随之带来的是教育行业的大火，以中公教育为代表的培训机构，这两年更是赚的盆满钵满。

超越新东方跃升行业第二

作为教育培训界的第二大股，中公教育的主营类目主要是各种招录考试培训、学历提升和职业能力的培训，创始人李永新毕业于北京大学政治学与行政管理专业。

1999年，毕业后的李永新选择了创业，跟他同年创业的还有马云、马化腾、刘强东等人，相似的是，这些人的创业之路都经历了些许波折，李永新也不例外。

经历了多次创业失败，在导师的引导下，李永新选择了公考培训这条路，拥有李永新北大光环的中公教育，逐渐走上了正轨。

2008年之后，公考报名人数快速增长，公考培训行业迎来快速发展期，这时，中公教育已经初具规模，华图教育与其势均力敌。但两者的发展道路并不相同，华图更重名师，中公则更看重研发和教学的标准化。

但随着全国化扩张的推进，中公教育的模式优越性渐渐体现出来。2018年底，中公教育借壳亚夏汽车，抢先华图教育，成功登陆A股。

近两年，国考报名人数不断刷新纪录，主打的公考招生的中公教育市值也随之水涨船高，不到两年时间。中公教育的股价从当初重组价格的3.68元上涨到10月23日最高时的39.72元/股，市值更是飙升至2304亿元，

如今，中公教育超越新东方跃升为市值第二的教育机构，成为教育领域名副其实的“白马”股。

疫情之下，16.5亿对赌提前完成

2018年，中公教育借壳亚夏汽车上市时，与亚夏汽车签订近为期3年的业绩对赌协议：中公教育承诺，2018年至2020年，公司扣非净利润数须分别不低于9.3亿元、13亿元和16.5亿元。

这两年，两公司38亿对赌协议，一直备受外界所关注。

2018年和2019年，中公教育已连续两年完成对赌协议，2018年营收62.37亿元，扣非净利润11.13亿元，2019年营收91.76亿元，扣非净利润17.00亿元。

2020年的目标是16.5亿元，按照以往中公教育的增速，这个业绩应该不成问题，但一路高歌猛进的中公教育今年因疫情陷入了亏损，完成难度系数增加。根据其2020年半年报数据显示，中公教育实现营收为28.08亿元，同比减少22.8%；净利润为-2.33亿元，从盈转亏，同比大幅减少147.27%。

按照对赌协议，中公教育下半年不仅要弥补上半年的3.68亿亏损，还要完成16.5亿的对赌目标，也就是下半年扣非净利润至少要达到20.18亿。

但随着疫情的好转，线下考试逐渐恢复，转机随之到来。

根据10月13日晚间披露2020年前三季度业绩预告，中公教育预计第三季度单季盈利15.2亿元至16亿元，同比增长226.29%至243.47%；1月-9月累计盈利12.9亿至13.7亿元，比上年同期增长34.22%至42.56%，往年5、6月公布考试成绩的省公务员考试于今年8、9月相继公布笔试成绩，公司上半年因考试延期积压的待确认收入在三季度获得部分释放。

也就是说，公司提前完成了重组上市时的三年累计业绩承诺。而随着招录考试全面恢复，招生及教学陆续回归正常状态，预计省考面试培训收入将在Q4得到确认。

挤掉俞敏洪，成为教育首富

自从中公教育上市以来，李永新和母亲鲁忠芳的身价就随之暴涨。去年，鲁忠芳、李永新母子更是首次登上胡润富豪榜。

图：李永新

要知道，借壳之初，中公教育仅以185亿的估值对价上市，按照鲁忠芳、李永新母子当时持有的47.70%、19.80%的股权计算，二人当时财富合计约为125亿元。

而目前，鲁忠芳、李永新母子分别持有中公教育41.36%股权、18.35%股权，通过北京中公未来信息咨询中心（有限合伙）间接持有0.62%股权、0.26%股权，二人合计持有公司60.59%股权。

按照10月26日中公教育2304亿市值估算，鲁忠芳、李永新母子二人持股财富合计为1396亿，较其借壳之时约125亿元，翻了11倍多。如果再加上鲁忠芳母子两年分红19.39亿，较上市之初，鲁忠芳母子的财富增长了1290亿。

前几天，《2020胡润百富榜》公布，中公教育、好未来(前学而思)、跟谁学均榜上有名。根据今年的榜单，身价接近1400亿的母子二人，上升了21一个名次，位列第19位。

通过榜单还可以看出，身价155亿俞敏洪已经跌出了前100名的位置，彼时，鲁忠芳、李永新母子的财富已是俞敏洪的9倍。

教育榜富豪的变化，也反映了中国教育行业的发展趋势。

十几年前，帮助青少年国际化的英语培训是主流，这造就了新东方的俞敏洪就成了中国教育首富；随后，做帮助学生进入更好学校的课外辅导的学而思成为了行业龙头；而现在，中国教育领域的首富来自做公务员考试培训的中公教育。

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